利好因素叠加 三季度油价重心明显上移

在宏观施压、而基本面紧平衡支撑等因素影响下，2023年前三季度原油价格维持宽幅震荡走势，主流运行区间70-90美元/桶。在此期间，不管是破位下跌、还是接连上涨，原油价格都没有脱离运行区间太远。不过，相较于一二季度原油价格的脉冲式波动行情，三季度油市上行趋势明显，原油价格从运行区间的下边缘、上涨至运行区间的上边缘，实现了从70美元/桶到90美元/桶的转变。

导致三季度原油价格震荡上涨、且涨幅较大的原因，主要是利好消息的叠加。宏观方面来看，上半年美国通胀接连下降，美联储加息节奏放缓，引发了市场对本轮加息周期进入尾声的猜想，油市来自于宏观方面的压力减轻。需求端来看，二三季度是美国传统用油旺季，原油与汽油的需求提升、库存下降，利好油市；全球范围内石油需求虽然平稳，但中国等发展中国家能源需求相对稳健，也带来利好支撑。供应端来看，在欧佩克+常规减产、以及多个产油国联合减产的背景下，沙特方面自7月份开始的额外减产100万桶/日的举措，进一步对油市形成了持续性利好支撑。利好因素叠加，三季度原油价格整体上涨，欧美原油期货价格于9月27日分别以96.55美元/桶、94.68美元/桶的价位，刷新了2022年11月之后的、十个月价格新高。

多空因素叠加 四季度油市波动加剧

进入四季度，油市波动性加剧。先是美债收益率飙升，引发市场对经济及能源需求前景的担忧情绪，10月2日至10月5日四个工作日，原油价格累计跌幅达到10%，回吐9月份全部涨幅。之后地缘风险因素扰动市场，原油价格急涨急跌、宽幅震荡，高低价差拉宽至6美元/桶，布油重新试探90美元/桶上方价位。现阶段来看，预计四季度油市将继续受到宏观面和基本面两方面因素的抗衡影响：

一方面，宏观方面压力仍存，阻碍油市上行步伐。目前油市所处的宏观背景，是美联储加息、而且缩表周期。9月份美联储暂停加息“鸽派”做法的同时，给出了还有可能继续加息的“鹰派”预期，美联储主席鲍威尔称“美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将货币政策保持在限制性水平，直到可以确信通胀正朝着2%的设定目标持续下降”。美联储加息与否，明面上是依据通胀水平。上半年CPI数据接连下降，为三季度加息节奏放缓提供了数据依据，不过高油价、高物价的背景下，下半年CPI数据再度反弹的概率较大，美国通胀存在韧性，将继续为美联储加息提供基础。不过，需要注意的是，美联储面临两难困境：一方面存在继续加息提振美元、回流资金的需求，另一方面高利率水平叠加缩表，又加剧了美国金融市场、尤其是美债市场的压力。美债收益率飙升，并未在三季度对油市形成过多压制，主要是利好因素强劲所致，但国庆假期间美债收益率飙升引发市场担忧情绪、从而施压油价下行，也进一步反应了美债市场对油市的潜在压制。所以不管美联储年内还有没有加息，美债收益率高企，始终是油市上方的一个阻力因素。

另一方面，供需紧平衡预期加重，为油市区间波动设置价格下限。相较于全球经济及能源需求的相对平稳态势，供应端的消息要相对复杂一些：首先是欧佩克+的减产政策，包括各个产油国的联合减产、额外减产，均从产油国收紧供应的角度，对油市形成持续性支撑，并为油市区间波动设置了价格下限。其次是美国方面，因为有抑制通胀的需求，所以在自身产量提升受限的情况下，采取了对中东某国、南美某国放宽产量制裁、增加供应的措施，来施压油市。来自于OPEC的数据显示，中东某国原油日产量连续两个月维持在300万桶以上，较年初高50万桶，南美某国原油日产量连续三个月维持在110万桶以上，较年初高50万桶，这两个国家的原油增量，实际上是抵消了一部分欧佩克+的减产量。需要注意的是，除了东欧地缘风险，现在巴以冲突更是引发了中东石油供应不确定的风险。如果中东地缘局势恶化，一方面，美国对中东国家的制裁再度加重，会导致该国供应量减少；另一方面，其它中东产油国也有受到地缘局势限制、主动或者被动削减供应量的可能性。

综合来看，预计四季度油市波动性较大，在宏观压力仍存而基本面紧平衡支撑的主导下，原油价格中高位盘整为主，主流运行区间80-90美元/桶。如果欧美金融系统性风险加剧，或者中东地缘局势恶化引发供应削减，也不排除原油价格短时破位下跌、或者上行试探的可能性。