前首富许家印涉嫌违法犯罪被采取强制措施，一代商业大佬黯然离场，再度让举国关注的恒大集团的最终命运蒙上阴影，变数横生。

覆巢之下焉有完卵？包括被许家印频频拿来造势的恒大汽车在内的恒大系三大上市公司，是不是都要“一风吹”了？

就在恒大官宣许家印涉罪被强制的那个9月28日，中国恒大（HK：03333）、恒大物业（HK：06666）、恒大汽车（HK：00708）三家恒大系公司宣告停牌。要知道，这三家上市公司才刚刚复牌没多久。

2020年恒大出险至今，由于恒大系牵涉的利益链条之错综复杂超出想象，“到底要不要保恒大”的悬念还未解。变数中的变数是，涉嫌“违法犯罪”的创始人许家印，到底因何涉罪？恒大这座帝国的终局将走向何方？

许家印涉罪“冲击波”

早在2022年12月2日，网传许家印在长沙出现意外。为了辟谣，当晚中国恒大在官网发布信息称，19时，公司召开了保交楼工作专题会议，许家印现身并讲话。此后，许家印再未出现在公开场合。

在前期证监会对恒大地产立案调查、公安部门对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施的大背景下，许家印所涉及的问题，很可能跟多个罪名都有关联，或需要相当一段时间才能厘清。

两年多以前，由恒大金控集团100%控股的恒大财富就暴了雷。当时大批投资者上街维权引发轩然大波。此后，随着恒大资金链愈发紧张，恒大财富的兑付危机有增无减。

9月16日晚间，深圳市公安局南山分局发布案情通报称，公安机关依法对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施。南山分局同时公布了四种报案登记方式，并称，案件正在进一步侦办中。

恒大财富前身为恒大金服，其出售的理财产品资金被回笼到恒大的房地产开发业务中。在P2P全行业受到整顿之后，恒大金服变身恒大财富。更名后，恒大财富打着“供应链金融”旗号，依然在销售理财产品，融资人还是恒大集团的关联公司。

恒大财富数百亿自融被指涉嫌非法集资，许家印或许难逃干系。

恒大财富之外，现在外界已经周知，主要受地产板块出险暴雷影响，整个恒大集团负债已触达2.58万亿元这一天文数字。

光是地产板块，据恒大集团年中报显示，截至2023年6月30日，中国恒大的负债规模为1.78万亿元（比2022年底披露的负债数据增加了678亿元）。同期，该公司总资产约1.74万亿元，相比2022年底缩水943亿元。

三年前出险后，中国恒大资不抵债缺口又较2021年底的7731亿元增至2022年6月底的6442亿元。

鉴于整个恒大集团债务体量庞大，危机爆发后，恒大已经失去了自救能力。2021年12月，广东省政府已经派驻工作组到恒大集团，亲临战阵督促风险处置工作。

两年时间过去，相信工作组已经对恒大集团的资不抵债摸清了底数。

而之所以还未收网，或是由于恒大集团的资不抵债规模过于庞大，涉及到系统性风险，官方正在紧锣密鼓评估恒大的风险处置方案。

恒大的陨落，背后是地产行业挤泡沫时期一次典型危机，在恒大地产板块，多种迹象表明，被官宣“涉嫌违法犯罪”的许家印，或许不仅仅只是公司经营上的单纯债务问题那么简单。

恒大汽车“还未卖出一辆车”

如果说恒大地产板块已经无药可救了，那恒大的新能源造车梦，会否也成一地鸡毛？

许家印造车，一直不被业内看好。

今年7月28日，停牌4个多月的恒大汽车终被复牌。借此契机，“恒大造车梦再出发”这样的媒体公关稿已经发遍媒体，而资本市场的反应才是最真实的，复牌当天，恒大汽车开盘价为1.01港元/股，相较其3月21日停牌前最后交易日收盘价3.2港元/股跌去68.4%。

恒大汽车市值在2021年2月17日最高膨胀至7800多亿港元，如今，市值已蒸发7700多亿港元。

业内媒体评论称，恒大蒸发的价值，比蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车当前港股市值的总和还多。

恒大近年来在寻求房地产外的转型方面似乎着力颇多，然而给人印象更深刻的是其资本市场上的泡沫：还没有卖出一辆车的恒大汽车在2021年2月市值一度冲破7800多亿港元，是20年来卖出几万亿房子的中国恒大市值的两倍多。

水涨船高。彼时，许家印一位私营老板朋友，曾以每股0.3港元成本持有的8000万股恒大汽车，在每股50多港元时候卖出，一举狂赚了40多亿港元。

恒大造车，本质上就是许家印放出的一枚“资本卫星”。更直白一点，恒大汽车其实无关造车，它就是一个彻头彻尾的资本故事：与恒大财富一样，恒大汽车主要功能是要为恒大地产板块输送资金。

2020年报显示，公司已经投入474亿元用于造车，然而当时就有市场分析人士指出，恒大汽车两轮募资300亿港元，也就是说恒大是用投资人的钱做了投资，恒大自己并没有投多少，但是恒大汽车获得了高市值，其股票可以高价质押融资获得资金。这些资金自然而然流向了恒大地产板块。

“造车”成了许家印的最后一根稻草，挂了“造车”的羊头进行资本运作，通过高估值获得融资，降低恒大表内整体负债率。恒大汽车比别人做得更厉害的一点是，已投资汽车的名义圈地，希望从土地和房地产上把钱赚回来，比如其在南沙拿了大片土地。

现如今，恒大地产板块已经严重资不抵债，许老板的开发商生意已经玩不下去了，恒大汽车业务还有存在的意义吗？

根据最近公告，恒大汽车目前尚有450名以上研发人员，已申请专利超过3500项，在天津设有年产量5万辆的整车生产基地，在上海和广州设有零部件制造基地。今年7月，恒大在“恒驰节”上草草发布了恒驰5车型，也在北京开设了唯一一家恒驰展示体验中心。但体验过样车的专业媒体经外围调查预估，“虚吹的3.7万预售订单，估计连零头都不到。”

恒驰的量产能力倍受质疑，一直以来是“只听喇叭响，不见车出来”。论画饼的实力，唯有贾跃亭的FF（法拉第未来）能够与之媲美了。

恒大的“雷曼时刻”：救不救？怎么救？

众所周知，2008年波及全球的美国金融危机，就是从地产次贷危机开始的。在首个破产的雷曼集团（Lehman Brothers Holdings）暴雷之前的数月，监管机构和市场就围绕着“要不要救、怎么救”雷曼展开了争执和角力。

当然，中国与美国经济体制不同、房地产集团与金融集团也不同，但毋庸置疑的是，随着恒大、碧桂园、融创等地产巨头纷纷爆出债务违约危机的局面下，中国地产也集体陷入了会否开启“雷曼时刻”的担忧。

恒大也面临着要不要救、怎么救的问题。

9月24日，中国恒大发布公告称，“鉴于恒大地产集团有限公司（本公司的主要附属公司）正在被立案调查，本集团目前的情况无法满足新票据的发行资格”。

这摆明着，恒大已经无法自救了。

从保护投资者利益上来说，市场对恒大早已酝酿了愤怒的情绪，尤其是那些交钱买了房却拿不到房的购房者，以及恒大财富无法兑付的投资者，这种情绪是可以理解的。

但是，恒大集团的规模也足够庞大，牵涉的利益链很长，不仅仅连接着万千购房者，连接着整个房地产大盘，连接着银行和资本市场，在某种意义上也处于“大而不能倒”的境地，如果完全依靠市场化解决方式任其破产，恐怕是各方难以承受之重。

因而，恒大的风险处置早已不是恒大自身经营上的事了。目前最关键的如何找到恒大的“止血”大法，不要再让其风险积聚和扩散了。“自救”无望，“他救”似已必不可少。

如果政府最终决定要介入处置恒大风险，可选方式或许有三：一是政府只发挥协调作用，让相关业内公司来收购恒大，或者成立联合体，有钱的出钱，例如金融机构，有力的出力，例如地产市场的其他开发商。但这条道路目前来看可行性不高。

二是政府出一小部分资金，再联合社会资金来共同收购恒大，这种方法较好，但协调成本较高。

三是政府直接全面接管恒大。这种方法最简单直接，可以在短时间内控制风险的扩散，但有个最大的问题，就是政府并不清楚怎样才能经营好一家房地产开发商，而且还是这么一家巨型且不透明的开发商。这也是深圳市政府面临的窘境。

随着许家印涉罪被依法采取强制措施，恒大集团的风险处置也将“揭开盖子”。国内的刑事强制措施主要包括拘传、取保候审、监视居住、拘留和逮捕，五种措施，强制程度由轻到重依次排序。

目前，警方已经在指定地点对许家印实施居住监视。这些年来，一直红光满面、香槟在手的“一代枭雄”许老板，落到今天的地步，不免令人唏嘘。但恒大业已高筑的债台，充满疑云的“造车”棋局，会因许老板被抓而找到出路吗？市场仍在等待监管层“靴子落地”的时刻。